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估值新政在期权交易平台中的妙用

2017-12-05 08:39来源:互联网作者:期权资讯网浏览数:2317 

估值计算方式引入看跌期权


新的计算公式规定,估值日该流通受限股票的价值为估值日在证券交易所上市交易的同一股票的公允价值减去相应的流动性折扣。也之前的计算方式不同的是,定增成本因素消失了,同时增加的是流动性折扣这一因素。而具体的公式为“当天估值=当天市价*(1-剩余限售期对应的流动性折扣。)”其中流动性折扣=估值日看跌期权的价值/市价。进一步简化即为:当天估值=当天市价-看跌期权价值。


由此我们可以看出,事实上新的计算方式是引入了看跌期权这么一个因素。上海一家基金公司的金融工程研究员从金融工程的角度解释了看跌期权的估值模型,“以前流通受限股的估值方法主要考虑解禁期长短,采用线性估值,估值随着解禁日临近逐渐接近个股市值,采用新的方法之后,估值和市价之间则是非线性关系。”


定增股解禁不一定能完全流动,流动性会出现打折


新的指引文件中,定增成本因素消失了,增加了流动性折扣。但是定增新规要求到,减持新规要求定增股解禁后一年内,用集合竞价的方式减持不得超过50%。这就会造成定增股虽解禁但是并不一定能完全流通,因此流动性会出现部分打折的现象,在旧的公式里是不会计算这部分流动性折扣的 。


新规与之前的相比,不同点在于:


1、新规引入了股价波动率和历史股利这两个之前没有的因素。波动率大则不利于估值,而历史分红高有利于估值。


2、限售期越长,沽空期权价值也越大,限售股价值越低。


3、距离解禁期越近,限售股估值则上升的越快。


4、新规中的浮亏需要不仅按市价计入浮亏,还要在这基础上减去沽空期权的价值。而旧规中的限售股出现浮亏时,浮亏则按照市价计算。这样一来,新规下若出现限售股浮亏,估值将会比旧规更低。


5、新规中,如果沽空期权价值更大,估值将会比定增成本价更低,而按旧规计算,估值始终高于定增成本价的。


因为大部分的定增基金都有部分限售仓位处于浮亏状态,按照新规的计算方式,定增基金调低估值是必然动作。而一位定增基金经理则表示,定增解禁后,剩下的50%虽然有大宗交易作为减持通道,但是并不一定能够顺利卖掉,需要考虑到新规中的流动性折扣。因此,参照新规,他们公司的产品有可能将比原来的基金净值下调1%-3%。



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